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【106期】樺漢近期股價腰斬

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樺漢近期股價腰斬

研華250元關鍵價來了!

 

近兩個月來工業電腦股王樺漢(6414)股價腰斬,而產業龍頭研華(2395)維持高檔整理,投資人可能關心研華會不會跟著補跌?而樺漢跌下來可不可以買?這些問題都會在本文中一 一 解析

                                                     文 / 蕭光哲

工業電腦龜兔賽跑仍在進行  結局未定

       全球工業電腦龍頭是美國的NCR,台灣的研華目前排第二。其中NCR在歐美稱霸,研華則是亞洲及新興市場的龍頭。研華目前主要的銷售重心主要在中國為主的新興亞洲國家,新興國家工業電腦市場成長性高於成熟國家,因此研華的營收成長性,比全球工業電腦市場的成長性要高一些。過去五年全球工業電腦市場每年接近10%的成長,研華營收都有高過10%的成長,今年也將維持如此的成長性不變。至於樺漢為規模較小的後起之秀,雖成長力強要趕上研華仍需努力!

 

比較毛利率看差異性

工業電腦是一個頗賺錢的產業,平均毛利率高達近40%,只是因為成長性平穩,市場給予類股的本益比一直偏低,倒是蠻標準的定存概念股族群。既然研華目前仍維持如此的特性不變,當然就不會有任何危機,今年EPS將超過9元,明年就有機會賺一個股本。

2016年工業電腦廠毛利率比較

公司

毛利率

3611鼎翰

45.38%

6160欣技

44%

6166凌華

43.54%

2395研華

40.75%

3088艾訊

37.08%

8050廣積

35.71%

6206飛捷

33.61%

6414樺漢

19.81%

 

 

研華 v.s.樺漢

高毛利低成長 v.s.低毛利高成長

       為何樺漢的毛利率一直難以突破20%,而研華的毛利率卻穩穩的站在40%之上?

       研華與樺漢的差異在哪?筆者認為有兩個較大的差別:

  1. 研華營收成長平穩,樺漢營收成長爆發力強。
  2. 研華毛利率高,樺漢的毛利率只有研華的一半。

 

       研華以中小型客戶為主,主攻「客製化」市場,交貨量視客戶而定,可能幾百台,也可能低到個位數。客製化的優點是利潤比較好,加上研華主要以ODM為主,毛利自然高。

       樺漢則選擇中大型客戶,以OEM為主,選擇切入的市場,是訂單5 至 20 萬台,相對大量的規格化市場,樺漢秉持著鴻海集團強悍的採購及管理能力,在價格、產能、交期都有很強的競爭力,正好在這個「大廠沒興趣、小廠做不來」的市場快速衝刺,經營的風生水起。

這兩種經營方式各有優劣,但兩家公司都在各自的路線上走出自己的路。

 

研華營收高 V.S. 樺漢營收資本額倍數高

       在業績表現上,研華101年營收268億,105年營收408億,五年成長52%。樺漢101年營收23億,105年營收145億,成長530%。過去五年樺漢的營收成長性是研華的十倍速。

雖然樺漢毛利率不及研華的一半,實際獲利卻高過研華,主要在其超高營收資本額倍數。研華股本63億,年營收408億,倍數是6.48倍。樺漢股本7.6億,年營收145億,倍數19.08倍。高營收資本額倍數就是樺漢的優勢,也是之前法人持續追捧認養主因。

研華/樺漢 EPS及毛利率一覽表

 

研華

樺漢

年度

EPS

毛利率

EPS

毛利率

2016

8.9

40.75%

13.67

19.81%

2015

8.05

40.38%

12.34

18.24%

2014

7.77

40.28%

8.6

18.64%

2013

6.55

41.05%

6.03

21.42%

2012

6.17

39.23%

3.1

18.20%

樺漢暴跌原因大解密

       樺漢近兩個月來股價連續大跌幾近腰斬,投信先棄養,外資跟進大賣,造成市場疑慮工業電腦產業是否出現問題?其實只是公司個別因素。股價會連續大跌主因之前漲幅太大,加上今年因與合併公司S&T以及Kontron的整合,將造成營業費用增加,今年獲利預估較去年下滑兩成。這樣的利空不算很大,會如此激烈的修正,主要因之前股價漲太高,容不下任何利空來襲。

圖說:樺漢日線圖

 

總而言之,樺漢2016年EPS13.67元,今年大約11元獲利不差,技術面220-250元最後一波漲勢的大量換手起漲區,可以視為再一次機會,明年樺漢營運將回成長軌道,股價仍有回歸榮景機會。若不想承擔風險追求穩定,當然選擇研華,以現金殖利率來評估,3%以上對法人都具吸引力。