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資金斷鏈隱憂現  投資需審慎檢視

 

 

2018年共有19家公司停止上櫃或興櫃交易,其中生技股達11家,佔比57.89%。2019年狀況更進一步蔓延,生技股上櫃淨值低於10元有13家,低於5元有4家。興櫃55家中,淨值低於10元家數更達33家,比例將近6成,淨值低於5元達15家,其中幾乎全數是新藥研發及高階創新醫材廠商,高風險特性隨著時間拉長後逐步顯示出來。此狀況顯示生技掛牌熱潮將不復再現,轉上櫃家數將持續減少,現存廠商面臨退出資本市場危機!

 

 

表:生技類股淨值狀況(至2019/06止)

市場別

上市

上櫃*

興櫃

掛牌數

33

87

55

淨值低於10元

2 (6.1%)

13 (14.94%)

33 (60.0%)

淨值低於5元

0 (0.0%)

4 (4.59%)

15 (27.27%)

後續風險

除被打入全額交割疑慮外,淨值無法改善將面臨退出資本市場狀況,使得募資難度更往上提升!

掛牌熱潮不復見,淘汰家數逐漸上升,短期內可能不利產業發展,但成長而言可能並非壞事。

資料來源:公開資訊觀測站     金融家整理       ( *註:太景-KY(4157)每股票面0.0010美元,故不在統計範圍內)

 

 

2007年政府頒布生技新藥發展條例,協助國內生技產業取得便利募資管道,使得2014年前掀起一陣生技掛牌熱潮,而歷經10年資本市場考驗後,缺乏亮眼成績單使得生技類股交易量持續創低,有相當高比例面臨營運困難及募資難度提升,顯得政府當初扶持美意是否有被投機濫用之嫌!

 

雖然短時間生技類股市況低迷,但是長久而言並非完全無一益處,淨值過低類股有增加退出資本市場之風險,換言之資金排擠現象將會往基本面良好及資金運用有效率個股移動,故長期而言資金效率將會發揮效果,基本面良好企業將有可能更加茁壯!

 

昔日天之驕子  今日猛虎落山

 

2015年浩鼎(4174)董事長張念慈描述心中台灣生技業下個十年,說道:「在我心目中,2025年的台灣生技,生技產業產值至少要接近兆元,沒有兆元也要有8、9千億元,甚至只成長3~5%都太少,要有跳躍式的成長;另外出自台灣研發生產的新藥品牌(Made in Taiwan),能夠創造出可銷售於全球的『明星商品』,並非僅只是代工貼牌;以及市值百億元以上的中型生技公司至少10家以上,生技發展的先進國家,群聚效應都是自然形成的,像是美國聖地牙哥、舊金山等生技重鎮,產業間都有良好互動,小公司合併成中型公司,成熟後被大公司合併的不在少數。」

 

由於生技大老公開呼籲及政府大力扶持,能與國際藥廠競爭之千億市值新藥研發公司應運而生,百億市值生技公司亦超過10家以上,生技公司如雨後春筍般出現,台灣迎來生技史上最大投資熱潮,生技掛牌數量屢創新高,成為櫃買市場特色族群。但是而後歷經解盲失敗、內線交易、貪汙及官司疑雲衝擊,生技市值重挫千億以上。缺乏亮眼成績單之生技股,隨即進入募資冰河急凍期,2018年開始多家企業整併及退出台灣資本市場,2年來共計16家之多,並且目前淨值低於5元之公司尚有19家之多,目前尚未看見減緩跡象!

 

而退出台灣資本市場類股,其中不乏指標型生技股,如:安成藥(4180)2012年上櫃掛牌時夾帶P4(Paragraph IV)學名藥及生技天王魅力,以284元高價掛牌上櫃,股價一路衝高至2014年350元高點。而後股價一路下挫,至2018年底,股價來到歷史低點51.7元,4年來市值蒸發358億,跌幅近85.2%。假使以私有收購價72元計算,市值減少約333億,對於4年來一路相挺,懷抱夢想期待公司成長之散戶而言,更是顯得情何以堪!

 

 

 

表:2018~2019年撤櫃生技類股

公司

經營業務

原因

中美冠科

腫瘤及代謝疾病研究領域提供臨床前技術服務之CRO生技服務公司

2017年被日商JSR Corporation以每股75元的價格收購下市

百略

體溫計及血壓計研發、製造及行銷,為全球數位體溫計前三大供應商

2018年3月公告將被摩根士丹利旗下滿得投資以約93億元全資收購

喜康

蛋白質新藥及生物相似藥之研發、製造及銷售

每股63元價格收購下興櫃

健永

天然藥物及植物新藥研發廠,並提供保健食品產銷

2017年12月21日起終止興櫃買賣

聯生藥

蛋白質新藥及生物相似藥之研發、製造及銷售

2018年8月29日終止興櫃買賣

金樺

生物藥及細胞株開發技術服務

2018年10月31日與順藥合併

易宏

發展牛樟芝相關事業,以科技化植物工廠概念培育牛樟芝

輔導劵商辭任,2018年2月27日終止興櫃買賣

源一

全人源單株抗體藥物及免疫細胞治療CAR-T療法研發

輔導劵商辭任,2018年11月14日終止興櫃買賣

瑞寶基因

動物疫苗研發廠,專注於豬隻藍耳病疫苗開發

輔導劵商辭任,2018年12月5日終止興櫃買賣

生控

主要從事人用疫苗之研究開發,如子宮頸癌疫苗

輔導劵商辭任,2018年12月18日終止興櫃買賣

泰合藥

聚焦在利基型藥物傳輸技術,上皮細胞傳輸平台(Transepithelial Delivery System, TDS)

2018年12月18日董事會通過主動終止興櫃買賣

柏登生醫

主要從事生物支架及生醫材料的研發,主力研發為魚鱗眼角膜產品

2019年1月10日董事會通過主動終止興櫃買賣

安成藥

專注於美國Paragraph IV學名藥的醫藥研發製造商,主要鎖定高技術的利基型學名藥

2019年3月21日董座陳志明透過所掌握加陳國際藥業,宣布以每股72元公開收購,私有化下櫃

泉盛

擁有全人源抗體庫、抗體及適體高效能篩選平台、穩定高產量抗體生產細胞株、以及腫瘤幹細胞平台等關鍵技術

2019年5月24日董事會決議與合一(4743)合併,合併換股比率為泉盛 1 股換取合一0.602988股,泉盛為消滅公司

豐華

為晟德(4123)旗下益生菌及相關發酵產品供應商,主要從事益生菌之開發、量產及應用。2017年併購益生菌廠得榮(4187)

2019年6月6日晟德(4123)透過轉投資錦新國際,以現金對價每股45元公開收購豐華之全部流通股份共計72,171,000股。換算收購價格約32.47億元。

台霖

台灣首家將蘭花栽培技術結合生物科技,以生產大花系蝴蝶蘭為主之農業生技公司

2019年8月8日董事會通過主動終止興櫃買賣

資料來源:公開資訊觀測站                                               金融家整理

 

 

七大新藥族群  生技投資縮影

 

目前新藥研發類別(不包含學名藥),依藥物化學特性及種類,大致可細分為7大族群,包含:生物藥、疫苗相關、生物相似藥、化學小分子藥、植物藥、藥物傳輸系統改良及老藥新用等。其中以生物製劑、小分子藥及傳輸系統改良為最大宗。

 

從2017年1月至2019年8月,生技新藥市值前三名浩鼎(4174)、中裕(4147)及藥華藥(6446)市值合計下滑543.93億元。尚未統計撤櫃企業,整體新藥研發市值下滑超過千億,台灣新藥研發事業勢必要整頓出發展主軸。

 

以韓國發展生技製藥產業為例,韓國半導體大廠Samsung(三星)2006年意識到生技製藥是快速起飛行業,因此考慮是否要跨足生技產業。當時主要的推手為目前Samsung Biologics(三星生物製劑)的執行長金泰韓(TH Kim),他在2007年花費三年的時間說服三星集團董事會進軍製藥業,依據的理由為:「過去的40年是資訊科技產業在推動全球經濟增長,但是下階段的發展將不可忽視由醫療保健和生物技術帶動的科技進步」,「並且當時全球醫藥行業的生物製劑年產量約為400萬升,到2030年估計將增長一倍,而大型製藥公司削減成本的壓力估計將不斷增大,因此製藥商不再自行生產藥品,轉而將生產業務外包是產業的趨勢方向」。

 

金泰韓(TH Kim)指出,他依據的發展歷程是參考是臺灣積體電路製造股份有限公司的商業模式。台積電於20世紀80年代進入代工製造市場時,基本還沒有什麼其他的公司在做晶片外包生產的行業。但到今時,台積電已經是全世界最大的晶圓代工廠,並且是iPhone的最大晶片製造商。

 

因此2011年金泰韓(TH Kim)爭取到20億美金的經費設立Samsung Biologics(三星生物製劑),先後完成18萬公升的一/二廠設立,並以”全方位服務”(Total Solution)爭取到Bristol-Myers(必治妥-施貴寶)與Roche(羅氏)的生物製劑代工訂單,而橫跨原料藥-充填-包裝到倉儲物流的製藥經驗累積,為Samsung Biologics打下紮實的基礎。2016年10月Samsung Biologics(三星生物製劑)宣布將上市募集20億美元的資金建置18萬公升產能的第三廠。預計2018年投產後將成為全世界第一大生物製劑廠,總產能躍升為36萬公升。2016年11月10日掛牌首日漲幅達24.23%,累積最大漲幅達338.46%,目前市值超過30兆韓圓(約269.73億美元)。

 

三星除了在生物製劑代工布局外,2012年Samsung Biologics(三星生物製劑)與美國醫藥大廠Biogen(生物基因)合資成立Samsung Bioepis,負責生物相似藥的技術引入及生物製劑通路推廣。2013年在Biogen的牽線協助下,Samsung Bioepis與全球第三大藥廠Merck(默克)協議共同合作開發生物相似性藥物,三星集團負責研發生產,Merck以其全球140個國家的行銷通路負責銷售與協助藥證申請。

 

在完整的佈局下,Samsung Bioepis目前生物相似性藥超過6種以上,破紀錄連續兩年在歐盟取得4個生物相似性藥證,2017年在歐洲的營收就超過5億美元。2018年7月,Biogen(生物基因)在持續看好生物相似藥的前景下,執行7億美元的股票選擇權,一口氣將Samsung Bioepis的股份從5.4%增持到49.9%,股票價值超過20億美元以上。

 

韓國發展生技產業落後台灣10年,但是在強調國際合作及確定發展主軸狀況下,已經發展出上兆資本市場。反觀台灣2000年開始,台灣大型國家計劃集中火力推生技產業,生技創新條例推動募資管道,超過15年努力推動產業發展的結果,背後在缺乏整體主軸規劃下,造成台灣生技業令人詬病的現狀,廠商只想上市櫃分食資源大餅,卻苦無營運亮點成績。一方面強調研發新藥,但是又難以與國際的趨勢及技術接軌,造成目前只有少數幾家取得歐美的新藥上市許可,其餘幾乎都是申請台灣藥證,而台灣新藥內需市場是否可以撐起整體產業發展值得深思!

 

 

 

表四:台灣新藥研發公司彙整

代碼

公司

類型

內容

2019/08市值(百萬元)

主力產品

4174

浩鼎

生物製劑

以蛋白質藥物為大宗,包含抗體、生物激素、融合蛋白及生物反應酶等。為大分子藥,製造較複雜,成本較高。

26,337

從醣質疫苗轉為癌症抗體藥物及複合抗體藥物開發

4147

中裕

36,188

愛滋病抗體藥物開發

6446

藥華藥

24,666

修飾蛋白質技術,可應用於干擾素及激素等,開發長效型藥物

4168

醣聯

1,543

癌症抗體藥物及複合抗體藥物開發

6535

順藥

3,430

小分子藥物轉為融合蛋白藥物開發,可治療病毒性癌症

6586

醣基

4,851

癌症抗體藥物及複合抗體藥物開發

6550

北極星藥業-KY

4,802

生物反應酶,以營養代謝手段治療癌症

6652

雅祥生醫

2,725

神經滋長因子,治療神經缺損及損傷等疾病

6709

昱厚

疫苗相關

以疫苗開發及佐劑(增強劑)為主,包含常規疫苗及新疫苗。通常為大分子藥之一種。

871

以類毒素開發疫苗佐劑(增強)

4142

國光生

9,095

疫苗研發及製造

6547

高端疫苗

4,360

疫苗研發及製造

6564

安特羅

1,034

疫苗研發

6541

泰福-KY

生物相似藥

以專利過期之蛋白質藥物為基礎,開發相類似性藥物。為大分子藥之一種。

16,519

癌症藥物開發,包含細胞因子及抗體藥物

6589

台康生技

5,110

癌症藥物開發,主要為抗體藥物

4726

永昕

2,661

抗體藥物開發

6492

生華科

小分子新藥

以化學合成方式生產之藥物,分子量較小,生產難度及成本較大分子藥為低。專利過期後面臨學名藥競爭。

4,848

DNA修復機制之癌症標靶藥物

6657

華安

2,840

糖尿病引起之傷口修復

6497 

亞獅康-KY

1,626

癌症標靶藥物

4157

太景*-KY

12,185

抗傳染藥物研發,如C肝及抗生素

1760

寶齡富錦

6,660

腎臟病用藥

6617

共信-KY

6,162

癌症用藥

6580

台睿

1,310

癌症標靶藥物

4132

國鼎

5,015

Ras蛋白質抑制劑,癌症標靶藥物

6634

欣耀

953

止痛藥及肝炎藥物

6696

仁新

1,904

遺傳性眼盲疾病

4169

泰宗

植物新藥

以植物材料、藻類、真菌等單一或多項組合製成之藥品。(不包含可化學合成之植物成分)

1,080

真菌發酵成份,肝臟疾病等

4743

合一

10,655

糖尿病傷口修復

4911

德英

2,365

日光角化症、生殖疣

4108

懷特

3,133

癌症化療引起之癌因性疲憊

4193

喬本

1,769

癌症化療引起之癌因性疲憊

4162

智擎

改良藥物傳輸系統

以原先藥物為基礎,可能為小分子藥或是大分子藥物,以配方改良方式(輔劑或複方),開發緩釋、長效、速溶、不同給藥途徑或強效藥物。

11,366

胰臟癌二線用藥,ONIVYDE®奈米微脂體包載藥物傳輸系統

6576

逸達

7,020

長效型柳培林針劑,用於癌症舒緩性治療

6461

益得

1,541

呼吸道噴劑,如氣喘

1799

易威

1,087

控制型膜衣技術,用於長效配方

4192

杏國

2,989

帶正電微脂體包載藥物傳輸系統,癌症用藥

4152

台微體

5,173

多層脂質藥物包覆,長效型配方,如疼痛及癌症

4172

因華

752

OralPAS® 自微乳化系統,改良癌症用藥。

4194

禾生技

989

透明質酸藥物傳輸技術,改善藥物標靶性。

4166

友霖

2,962

緩釋、經皮吸收、速溶等配方改良

6610

安成生技

老藥新用

以原先藥物(專利過期或無專利限制),開發新適應症

974

無專利限制之成分,開發糖尿病、痛風及泡泡龍症

6575

心悅

5,352

無專利限制之成分,開發精神病治療用藥

6549

景凱

705

無專利限制之成分,治療肝炎之藥物

資料來源:公開資訊觀測站   金融家整理