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亞獅康-KY(6497)前世今生,股價何去何從?!~~~

 

亞獅康-KY(6497)2019年第二季財報公布後,由於淨值低於5元,15日公告將進入全額交割,立即在5日內苦吞4支跌停板!亞獅康-KY假使在半年內無法讓淨值回升,將無法繼續在櫃檯買賣交易,意即可能退出台灣資本市場!2017年6月風光掛牌,喊出市值百億規模願景,為何短短三年內馬上遇到經營危機?亞獅康-KY的未來選擇有哪些?請看以下介紹!

 

首家純外資掛牌  為何特別「愛台灣」

 

亞獅康-KY(6497)執行長暨前董事長傅勇(Carl Firth)提及為何選擇在台灣掛牌時,其指出亞獅康是新加坡公司,但是新加坡投資人保守,傅勇剛創業時就發現,生技新創公司想在當地募資並不容易。「我們特別研究了台灣櫃買市場與美國納斯達克市場,」傅勇指出,雖台灣生技股發展歷史不如美股長,但這幾年進展神速,尤其散戶投資人對生技股展現極大興趣。
翻開亞獅康掛牌時股東成員,包含新加坡主權基金旗下Accuron、默克(Merck )製藥旗下千驛創投、晨星集團、DCI Partners、晨興、益鼎創投及凱基創投等,股東結構有相當多投資型機構法人,對於公司發展長久支持度令人質疑?! 

 

可從該公司掛牌時交易狀況得出股東結構複雜端倪,亞獅康(Aslan)掛牌日起十五個營業日內,股價迅速跌破公開申購承銷價七成,而被櫃買要求召開重大訊息記者會。傅勇當時提出反駁說,亞獅康全數原始股東百分百皆已參與強制或自願集保,董事及經營團隊皆依法令規定將其持股提交集中保管一至二年;大型投資人(持股超過一%)為集保六個月後方可解除;小型投資人則於集保三個月後方可解除,賣壓來自參與競拍一般投資人。若是如此,上櫃首日第一盤交易馬上有2,000張灌壓是來自散戶?何況當日成交5,042張,第一盤即佔有當日39.67%成交比例,若是如此,散戶集體不看好亦太過明顯!

 

緊接著在2018年5月亞獅康-KY發行3萬張美國存託憑證(ADR),在納斯達克上市交易。每單位承銷價格7.03美元,換算新台幣每股約42元,掛牌首日收盤價為5.61美元,跌幅達20.20%。在台、美雙掛牌時,股價都慘跌的亞獅康,似乎一般投資人都難逃虧損魔咒!反觀機構投資人,以上櫃之前最後一輪每股1.13美元(台幣35元)現金增資計算,參與亞獅康增資的機構投資人,明顯較一般散戶獲利。何況亞獅康如今面臨下櫃窘境,對散戶而言更是情何以堪!
策略願景強調亞洲優先   符合市況?!

 

而亞獅康(6497)的執行長傅勇(Carl Firth),之前在AstraZeneca(阿斯利康)任職期間擔任過亞太區事業發展總監及中國新產品發展總監,在亞洲多年的經驗讓他意識到亞洲是被國際大藥廠遺忘的市場,因此便鎖定亞洲盛行癌症為公司的目標,並於2010年在新加坡設立了亞獅康。亞獅康執行長傅勇(Carl Firth)掛牌前表示,「我們瞄準的適應症,大多數患者在亞洲。」傅勇說,例如膽管癌在亞洲盛行,在歐美卻是病患少、少有藥廠投入開發新藥的「孤兒」疾病。如此一來,研發出的孤兒藥能以較小的臨床規模、更彈性做法、更快的速度,申請美國食品暨藥物管理局(FDA)藥證,若成功上市,則能享有亞洲的龐大市場。

 

看似良好的策略方向,本質上卻有相當大的存疑!主要是全球新藥市場美國佔超過5成,歐洲3成,日本1成,其餘市場佔比不到2成! 而亞獅康-KY掛牌時宣稱將以亞洲為發展重點,市場大小引起疑慮?!並且亞洲大多屬開發中國家,新藥上市是否能取得如同歐美核定之高藥價不得而知?幾乎沒有前例可循。動則數十億投資,亞獅康-KY策略擺在全力發展亞洲市場,是獨具慧眼或是擘劃「本夢比」,投資如何回收如今看來也無法得知結果!

 

財務操作明顯  交叉授權建構資產價值

 

亞獅康2015年將ASLAN001以450萬美元,將南韓商品開發授權轉出至Hyundai Pharm(004310 KS),收取簽約金約25萬美元,2016年將ASLAN002授權賣回給必治妥施貴寶(Bristol-Myers Squibb Company),合約總值1億美元,收取1,000萬美元的簽約金。2019年。

 

Vernitinib是2011年亞獅康從Array BioPharma取得,合約中亞獅康須透過驗證藥物作用(proof-of-concept, POC)與尋找完成第三期臨床試驗的合作夥伴,負責varlitinib之研發。Array將可收取包括轉出授權合約在內所有varlitinib收入之50%。而2018年1月亞獅康看好新藥varlitinib於膽道癌、胃癌、乳癌與大腸直腸癌之臨床數據正面,將以合計簽約金、里程金等合計最高1.29億美元(約台幣38.7億元),向Array BioPharma買下全球製造與商品化等權利。另外,未來varlitinib銷售權利金也將以不超過低雙位數讓Array BioPharma分享利益。

 

亞獅康看似授權利益龐大,但是支付出去金額明顯較回收高,例如:亞獅康ASLAN002當初技轉至必治妥施貴寶(BMS),完成一期臨床之後,BMS以1,000萬美元簽約金買回,雖然總合約達1億美元,但是假使BMS無開發意願,亞獅康無法獲得後續里程金及上市後分潤,而簽約金部分能否平衡當時臨床開發成本及公司營運費用?

 

在主力產品Vernitinib部分,2011年授權至Array BioPharma已經投資多年臨床開發費用,而2018年再發花費1.29億美元合約買下買下全球製造與商品化等權利,就算2019年以200萬美元簽約金和最高達1,100萬美元的銷售與研發里程金將南韓權利授於BioGenetics,與當初1.29億美元花費比較起來更是杯水車薪,並且亞獅康還必須資助南韓臨床費用,200萬美元簽約金可否支應臨床費用?

 

臨床費用龐大  好大喜功?!

 

由於以亞洲市場為主,亞獅康藥品之臨床試驗地區以新加坡、南韓、中國、台灣為主要地區,2018年底 Vernitinib,胃癌(HER1/HER2陽性)全球樞紐性臨床試驗(phase IIb)未達標,替主力產品Vernitinib的未來蒙上陰影!

 

2019年亞獅康宣布策略性重整公司架構,裁員30%(2019年亞獅康公告的員工人數比2018年更高,看不出有裁員跡象),將資源集中於公司主要臨床項目:varlitinib於膽道癌(BTC)、ASLAN003於急性骨髓性白血病(AML)以及ASLAN004於異位性皮膚炎之臨床試驗。亞獅康預計將資源集中在Varlitinib二線膽道癌樞紐試驗TreeTopp(TREatmEnTOPPortunity),預計於2019年下半年取得初步臨床試驗數據。此外,亞獅康-KY終止中國進行的單臂二線膽道癌臨床試驗,因目前該項試驗數據預計之出爐時間將晚於TreeTopp試驗。若TreeTopp數據為正面,該數據將用於中國、美國和其他主要區域的新藥藥證申請(NDA)。

 

亞獅康的宣布等同將大市場乳癌及胃癌開發畫上終點,小市場膽管癌能否回收之前數十億元投資,亦是畫上問號?!而之前策略宣稱以亞洲臨床為主,改變成全球樞紐性實驗,策略方向是否有所改變?之前的臨床支出是否等同付之流水?另外,亞獅康對於Vernitinib開發計畫明顯風險過大,一般而言臨床開發是確定某種適應證有相當高成功機率才會考慮跨足至另一種適應症(如同現今抗癌明星藥吉舒達,有數十種適應症,但亦非同時取得),像Vernitinib一樣同時進行乳癌、胃癌及膽管癌等臨床開發,的確相當少見!

 

 

表 亞獅康(6497)臨床進度彙整

藥品名稱

機制

適應症

臨床階段

進度

市場規模

Vernitinib

(ASLAN001)

泛HER受體抑制劑

膽管癌

Phase 2b

預計2019年有全球樞紐性報告。(中國臨床終止)

二線膽管癌,病患85,100人,全球膽管癌市場14億

胃癌

Phase 2b

預計2018年有全球樞紐性分析期中報告。(未達標)

病患188,000人,整體胃癌市場17億

乳癌

Phase 2a

進行中(終止)

病患668,400人,整體乳癌市場達104億美元

ASLAN003

二氫乳清酸脫氫酶(DHODH)抑制劑

急性骨髓性白血病

Phase 2

進行中

病患數7,050,000人

ASLAN004

IL4/IL13單株抗體

發炎性疾病(氣喘)

Phase 1

進行中

病患數30,000,000人,氣喘159億美元

資料來源:公開資訊觀測站

 

管理費用龐大  外國月亮比較圓?!

 

由於向Array BioPharma買下varlitinib的全球商品化授權,為籌措資金來源,亞獅康於2018年3月向美國申請美國存託股票在美國納斯達克初次上市,以現金增資3萬萬張的額度發行,啟動ADR掛牌取得12.6億元資金。加上2017年上櫃掛牌募資約10億元,兩年內已經取得資金超過20億元,但是亞獅康-KY(6497)2019年第二季財報公布後,淨值低於5元,僅有3.56元,帳上現金剩4.46億元,短短不到2年花去18億元,投資人一定相當想知道資金運用情形!

 

翻開亞獅康財務報表,106年度管理費用達2.65億元,107年更高達3.16億元,108年上半年縮小至0.59億元。107年度經理人酬金達8,500萬元以上,獎金及特支費超過2,300萬元,其中亞獅康支付總經理及副總經理酬金,106年達1.25億元,107年達1.13億元。由年報資料中可以看到,亞獅康106~107年募集之資金,將近10%都是花在經理人酬金上,可見對於經理人帶領企業成功之寄望有多高!如今面臨下櫃窘境,也只能寄望經理人發揮智慧,扳回劣勢讓亞獅康重生!

 

由於淨值低於5元,半年內不見改善將面臨下櫃情形!假使只是要回復淨值5元以上水準,依照亞獅康營運費用使用情形,很快又需要再度募資。而淨值假使要恢復至10元以上水準,資金缺口達10.32億元。亞獅康-KY目前可能有幾種選擇,首先低價募資撐過5元門檻,而重新大規模募集資金需要股價有起色,足夠溢價空間才有募集資金能力,目前股價在10元附近,溢價明顯不足。因此需要寄望二線膽道癌樞紐試驗TreeTopp(TREatmEnTOPPortunity)取得令人驚艷成績單,才有可能取得再募資機會!

 

其次,亦或趁股價低迷時私有化收購,而股價有可能繼續探低!持續降低收購成本有利後續進駐股東企業重組(在近期私有化收購下櫃製藥公司可能就是這種做法?)。一般投資人目前僅需考慮的是,這是危機入市時機浮現?抑或是目送亞獅康離開台灣資本市場,對於外國月亮就不要放在心上了?!~~~~