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【132期】降息不一定是利多!?

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快要降息了,「美國新公布的非農就業人口數據不佳,投資人預期聯準會(Fed)可能降息,道瓊與標普指數因而續漲收紅。」

「FED主席鮑威爾在談話時表示,在不斷升級的貿易戰產生經濟影響的背景下,將採取”適當行動維持擴張”」,此言一出,引發華爾街行情反彈。

近期,海內外各大媒體不斷出現,因經濟成長趨緩,美國聯準會(FED)將會降息的訊息,股市也擺脫美中貿易戰的糾纏止跌彈升,投資人感受到資金行情將要到來的欣喜,國際強權對峙的窒息氣氛,似乎一掃而空。

 

然而,何謂降息 ? 對股市來說,真的是一個大利多嗎 ?

 

現階段投資者所討論的「降息」,指的是美國的央行(The Federal Reserve System,簡稱The FED),台灣稱為聯準會,中國稱為美聯儲,其重要職責之一就是實施國家貨幣政策,FED將聯邦基金利率,也就是美國銀行間的隔夜拆款利率,代表短期市場利率,設定目標區間,然後透過公開市場操作讓利率維持在此區間內,「降息」就是FED下調聯邦基金利率的目標區間,達到寬鬆市場資金的效果。

 

近二十年來,FED啟動過兩次降息循環(如附圖一),以下分別是這兩個循環期間,國際政經背景、利率、股市和景氣的變化 :


近二十年以來美國聯邦基金利率走勢資料來源 : XQ     金融家整理

  1. 2000年12月到2003年6月(如紅色框框)

 

背景 : 1995年起,高科技股飆升蔚為主流,加上網際網路橫空出世,吸引資金大量投入,美國那斯達克指數在2000年3月創下5132.52點的高峰,隨後反轉而下,泡沫破裂;2001年9月11日911事件,蓋達組織挾持客機分別衝擊紐約世貿中心雙塔;2002年年底中國廣東爆發SARS事件(嚴重急性呼吸道症候群),在2003年9月SARS才完全消滅。

聯邦基金利率 : 從6.5% 降到 1 %(指區間上限,下同)

美股變化 : 如附圖二,這段期間,(以該月月底值計算,下同)

道瓊工業指數從10786點跌到8985點,跌幅16.7%

標普五百指數從1320點跌到989點,跌幅25.08%

指數從2470點跌到1622點,跌幅34.33%

美國GDP年增率變化 : 從2.89%降到2.01%。

台股變化 : 如附圖三,台灣加權指數比較特殊,從4739點漲到4872點,漲幅2.8%,不過不是台股抗跌,而是台灣加權指數在2000年4月還有10328點,隨即一路重挫,到12月最低已經出現4555點,短短8個月間最大跌幅達55.9%,先行腰斬,十分慘烈 !。

台灣GDP年增率變化 : 從6.05%降到-0.7%


美國三大指數月K線圖資料來源 : XQ     金融家整理

  1. 2007年8月到2008年12月(如紫色框框)

 

背景 : 2006年中期,美國房地產達高峰後,泡沫破滅,抵押貸款違約和法拍屋急劇增加;2007年4月美國第二大次級房貸公司新世紀金融公司破產;2008年3月,美國第五大的投資銀行與主要證券交易公司貝爾斯登,因嚴重虧損瀕臨破產而被收購;同年9月7日美國政府宣布以高達2000億美元的可能代價,接管了瀕臨破產的房利美及另一家政府贊助企業房地美;同年9月15日,美國第四大投資銀行雷曼兄弟破產。

聯邦基金利率 : 由5.25%降到0.25%

美股變化 : 這段期間

道瓊工業指數從13357點跌到8776點,跌幅34.3%

標普五百指數從1473點跌到903點,跌幅38.7%

指數從2596點跌到1577點,跌幅39.25%

美國GDP年增率變化 : 從2.3%下滑到-2.77%(2007年8月GDP年增率以該年第三季數據代表)

台股變化 : 這段期間

台灣加權指數從8982跌到4591點,跌幅達49.05%!

台灣GDP年增率變化 : 從7.65%下滑到-7.65%


台灣加權股價指數月K線圖資料來源 : XQ     金融家整理

由以上的資料看來,「降息」雖然意味著資金成本更低,貨幣政策更寬鬆,常常被市場視為是利多,但是,從近二十年的走勢來看,當降息一開始,股市反而是凶多吉少,為什麼會有這種結果出現 ?

主因在於,當FED需要祭出降息這樣的「大招」應變時,景氣已經由向上的擴張循環,進入向下的收縮循環,再加上升降息效果也需要時間發酵,然而央行為避免市場反應過於激烈,升息或降息多是逐步調整,所以,當「降息」時,景氣還在向下探底,股市也因此持續走跌,就會產生一直降息一直跌的現象;反之,當「升息」時,景氣還在向上增溫,股市也因此持續走高,就會一路升息一路漲,2016~2018年最是明顯,讀者應該記憶猶新。

再仔細追究,1999年6月到2000年5月,網路科技股大漲,景氣熱絡,2000年第二季GDP成長率高達5.27%,簡直是發展中國家的水準,FED將聯邦基金利率由4.75%,5度上調到6.5%的水準以降溫;2000年5月到12月,FED停止動作; 2001年1月,網路泡沫破滅景氣快速惡化,FED展開大力降息,同年第四季GDP年增率來到0.2%,幾乎變成負成長,2003年6月,聯邦基金利率上限已經降到1%,美國股市和景氣終見止穩揚升,台灣的景氣和股市也為帶動。

 

幾年後,歷史再度重演

 

2004年6月到2006年6月,景氣穩健擴張,FED將利率由1%的低水位逐次調高到5.25%,此段期間,美股或台股都是牛市;2006年6月到2007年8月,FED停止升息,股市則是繼續多頭走勢;2007年9月次貸風暴日益嚴重,FED啟動降息循環,到2008年12月,聯邦基金利率上限降到0.25%,這段期間,全球股市崩跌,美國景氣像溜滑梯一樣下滑,GDP年增率在2008第三季出現-0.31%的負成長,最糟在2009年第二季還曾出現-4.06%的驚人數據。

2008年開始的景氣收縮期,大家應該記憶猶新,特別是雷曼兄弟破產後,全球金融市場重挫,被稱為「金融海嘯」,經濟崩壞彷彿1929年的經濟大蕭條來臨,迫使FED推出一系列的量化寬鬆政策(QE),各國政府和央行也端出救市措施,市場逐漸回穩,景氣重回上升軌道,接著,FED在2015年12月又逐漸調升利率,到2018年12月,利率來到2.5%,2019年,因貿易爭端導致世界經濟成長趨緩,FED停止升息。

如此對比,可以發現現階段的大環境和2000年5月到12月,以及2006年6月到2007年8月的背景頗為類似 : 政經面出現雜音,FED停止升息但也未降息,股市仍然活躍在相對高檔,GDP年增率開始縮水,如果真的降息,股市會不會「利多出盡」,不漲反跌 ?

再將時點往前推,1995年FED曾經短暫的降息,股市續漲,1998年FED也做過短暫降息,股市先跌後漲,因此,也不須將「降息」視為絕對的利空,重點還是在景氣發展的趨勢是向上還是向下,面對著變化莫測的市場,無須過度恐懼,但是做好準備,有其必要。

第三季為關鍵時點,原因在於,FED在公開市場操作委員會(FOMC)中決定貨幣政策, FOMC一年召開八次,今年的會議日期如附圖四,其中,3、6、9、12月FED會公布最新經濟預測,以往FED最常在這四個用份調整利率,因此,9月就必須提高警覺;另外,傳出6月底在日本大阪舉行的G20國峰會會有「川習會」以化解貿易爭端,如果因故未能舉行,將引起金融市場動盪,如此一來,FED可能在7月30~31日的FOMC就會動作,7月,也不能掉以輕心。

「降息」時,該如何投資?

 

最重要的是做好資產配置。如同前述,降息對股市不全然是利多,如果降息後股市漲當然沒有問題,如果不幸,股市走法類似前兩次降息後的長黑重挫,這才是必須控制的風險。

可趁近期股市反彈債市回檔之際,布局政府公債等固定收益降低波動,目前台灣股市已經有此類ETF,銀行亦有相關基金,可納入投資組合;其次,萬一股市重挫,外資多匯出新台幣因而弱勢,可酌量增加具避險性質的美元、日圓等幣別商品,以分散風險。