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【132期】 期貨選擇權戰略

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2019年是充滿變數與波動的一年,川普於2016年當選美國總統後,立即策劃了一場完美的貿易與科技戰爭!過去很多投資人其實不了解期貨及選擇權的優點,本文將以深入淺出方式讓大家了解簡單有效的交易策略,對讀者在交易投資配置比例上相信可以有些啟發!

全球的期貨交易至今之所以仍能在金融市場佔有一席重要之地,正因為期貨提供了許多功能。
而首要的功能為避險!期貨最早存在的因素,便是因為它提供了避險的功能,為了規避未來商品價格的波動,交易雙方透過期貨契約,確保在未來的某個時間可以按照先前約定的價格交易,這樣的做法讓交易雙方可以事先掌握未來的價格,便於安排後續相關業務及決策。

後貿易戰時代,對於一個手中持有大部位台股的投資人,他可以利用台指期貨規避大盤下跌的風險,而不用實際出脫股票。對於一個月後大筆資金才到位的法人而言,他可以透過投資台指期貨來提前參與股市並規避這個月指數大幅變動的風險。此外,股票期貨上市後,對於持有現貨的避險管道已經更直接且有效,我們圖1玉晶光日線圖來看,如果我們持有十張玉晶光股票,同時以簡單的季線位置來當作是否避險之依據,只要收盤一跌破MA60,則次一日就放空五口玉晶光期貨;反之只要股價站回MA60,次一交易日空單回補,等待下一次進場避險之機會。圖1綠圈處為2018.8.2玉晶光收盤正式收破季線,按照避險規則,次日開盤應該以451元價格放空玉晶光股票期貨五口,這次避險股價直接從451下跌到200左右(紅圈處)才回到季線,這筆避險空單獲利為(451-200)*5張*2000元=251萬,若投資人一張股票都沒出,已確實規避250萬以上的下跌風險。


玉晶光日線圖

期貨的第二個重要功能為提供未來價格之資訊!期貨價格是由市場供需所決定的,由於期貨是買賣雙方於現在約定未來交易價格的契約活動,因此期貨的價格對未來具有某種程度的預測性,當買賣雙方預期未來價格可能會上揚,便會造成期貨市場價格的價格上升。以原油期貨來說,如幾年前中東地區戰爭頻繁,因為市場上預料原油未來供應可能面臨短缺,則原油期貨價格便會升高,這便是期貨價格發現的功能。

另一個重要的交易技巧為台指期與加權指數的正逆價差策略!『午盤過後,台指期一度翻黑,來到10450點,終場台指期拉尾盤以上漲25點作收,指數收在10500點,成交口數達114,928口,收盤正價差達20點。』這是一段我們會常在媒體上看到或聽到的報導文字,有可能是財經記者自行撰寫,或是由研究部門提供給媒體,不過重點是價差轉正真的要追多嗎?亦或是逆價差變大時空單要勇於進場呢?期貨交易不外乎順勢交易與逆勢交易兩種,筆者過去回測了一些技術指標類的交易邏輯,發現順勢交易長期下來會較佔優勢,但期現貨價差交易呢?一樣是順勢思考較易獲利嗎?在討論這個議題之前,我們先以圖示來解釋一下什麼是期現貨價差?

圖2中的紅色區塊,表示期貨價格大於現貨價格,在定義上為正價差格局,一般投資人通常會偏多思考,作空宜小心再小心;相反的,在綠色區塊,現貨價格大於期貨價格,就是空頭市場中最常出現的逆價差格局。我們觀察這兩個色塊,它們有一個共通點,就是最後都會回到同一個點來作結算。

有一個比喻我常會在說明會上與客戶分享,讓大眾對於結算日與價差的概念,可以較簡單的聽懂。我們可以想像,加權指數就像是爺爺、台指期是爸爸、選擇權則是小孫子,祖孫三代每月第三個週三下午一點半會一起聚餐(期貨與選擇權的結算日),吃完飯後又會開始走一段新的旅程,旅行的過程中爸爸會帶著孫子,所以操作選擇權的客戶,盤中別忘了要持續關注期貨的波動方向,而不管這個月指數最後是大漲、大跌或是盤整,大家都會回到同一個點,這就是簡單針對結算的比喻。

要判斷期現貨價差要順勢或是逆勢作較好,我們先來測測如果價差由正轉負就放空、價差由負轉正就作多,這樣的績效表現如何?如圖3,果然出現穩定向下績效圖,顯示光是以價差轉正或轉負就冒然出手,交易次數過多,十多年下來已達到8160次,若以每趟交易成本1000元計算,就已經吃掉八百萬以上的獲利。
順勢走不通,我們直接將策略改為逆勢交易,一樣設定二個參數,一正一負,思維當價差由上向下穿越正參數時放空;當價差由下向上穿越負參數時作多,回測2006.01至今,尋得之最佳參數分別為5與-10,從績效表現看來總獲利已近五百萬,因此針對期現貨價差策略,逆勢思考看來才是可行之道。


 

至於為什麼期現貨價差要逆勢操作才會賺錢,應與結算時價差一定得收斂至同一個價位有關,透過以上的案例研討,並用MULTICHARTS程式交易平台證明了這件事,所以下次再聽到有人說期現貨價差要順勢思考(正價差作多、逆價差作空),大可姑且聽之,不需要太放在心上!

本文介紹了股票期貨季線避險運用與台指正逆價差,以正逆價差策略為例,近三年(2017.01~2019.05)每口大台獲利為110萬以上,相信可以打敗全台一半以上的期貨投資者,筆者以過去近十五年在期貨商從事策略開發的經驗,於本文簡單提出實際可行之交易策略,冀望讀者在交易的路上共同成長!