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2019生技翻轉,基本面行情啟動

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台股生技歷經基亞解盲失敗、浩鼎貪污及內線交易案疑雲紛擾多年,2019年經過漫長投資等待期,產業逐漸開花結果,多家公司取得歐美藥證,並且生技族群相關負面官司訴訟定讞。整體產業進入營收實質驗證期,股價不再受「本夢比」消息面多空紛擾衝擊。加上2018年第一季後生技產業連續五季獲利成長(年成長率),低基期之後股價大幅回升,績效表現令法人青睞。而生技族群在中美貿易戰中有遠離戰火特性,部分產業更有轉單效益發生,預料貿易戰衝擊之後股價表現將回歸基本面,加上7月份亞洲生技大展首度在台灣舉辦,商機話題預料重新獲得投資人關注。故整體產業實質營收成長及獲利表現方面,請看金融家以下介紹!


圖一:2019年亞洲生技大展首度與台灣生技月合併在台灣舉辦,主題定調為「投資生物科技,帶動亞太成長」(Biotech as the Next Growth Engine for Asia)。展場著重於展現台灣的優勢─「資通訊科技」在生技醫藥的應用,例如:Medical AI、智慧醫院、精準醫療、新藥開發等,盼借此吸引電子業投入生醫領域。預計將有近1,700個攤位、600家廠商參展。圖片來源:亞洲生技大展

市值營收翻轉 市場回歸基本面

 

身價38億美元富比士富豪肯尼斯·費希爾(Kenneth Fisher),1984年撰文指出市價營收比值(Price-to-Sales Ratio,P/S或PSR)可以推估資金板塊移動及市場相對估值。市價營收比越低通常被認為投資價值更高,代表投資人可以用較低價格購買企業每單位營收。因此其建議投資人勿追買市價營收比過高之個股。

由於生技投資期較長,成長中之生技公司往往因為鉅額投資攤提,使得企業特性必須經歷長時間虧損,因此一般財務比率(如本益比)較不易評估生技公司投資價值。故市價營收比值用來評估生技投資價值不外乎是重要參考指標之一。

圖二及圖三分別為上市櫃生技類股20年來市值營收變化(月),上市市價營收比值高點落在2012年,上櫃高點則在2014年中左右。符合政府從2007年通過〈生物新藥產業發展條例〉,鎖定國內高風險醫療器材與新藥開發族群,引起生技產業投資多頭行情熱潮延燒,一直至2014年基亞(3176)肝癌新藥PI-88全球臨床解盲失敗,20日內400億市值蒸發後開始降溫,中間再度經歷2016年浩鼎(4174)OBI-822全球二期臨床解盲未達標及公司高層官司疑雲,一個月內市值再度蒸發400億。


圖二:上市生技類股市值營收圖,台股上市生技每單位營收市值從2017年底至2019年6月初止,平均值26.898,中位數25.872。截至2019年6月初,市值營收比值為22.883,相對於歷史走勢在下緣範圍。從中可觀察到,市值變化已經歷經5年以上整理,迴歸分析顯示有翻轉跡象(R2= 0.2497)。資料來源: 公開資訊觀測站/證券交易所/金融家整理
 

圖三: 上櫃生技類股市值營收圖,台股上櫃生技每單位營收市值從2017年底至2019年6月初止,平均值41.175,中位數44.288。截至2019年6月初,市值營收比值為45.131,相對於歷史走勢在平均值中性區間。從中可觀察到,市值變化從2014年基亞解盲失敗,2016年浩鼎內線交易疑雲及2018年中裕營收不如預期等消息衝擊後,波動範圍日益縮小,顯示消息面衝擊因素不再對指數造成重大影響。上櫃生技指數迴歸分析亦顯示有翻轉跡象(R2 = 0.7979)。
資料來源: 公開資訊觀測站/櫃買中心/金融家整理

 

雖然生技類股負面消息衝擊不斷,但是可以觀察到對整體市值變化衝擊波動幅度日益縮小,顯示市場成熟度逐步上升,指數因為個股消息干擾風險程度減小。在歷經多年整理後,上市生技類股市值營收目前約為23附近,低於20年歷史長期平均值26.9及中位數25.9,並且迴歸分析顯示有從底部翻揚跡象(R² = 0.2497)。而上櫃生技類股市值營收目前在45附近,位於歷史成長中性區間(平均值41.2,中位數44.3),且迴歸分析亦顯示向上翻揚(R² = 0.7979)。

預料隨著生技投資期拉長,整體產業正進入營收實質驗證期,股價不再受過往「本夢比」消息面多空紛擾衝擊。加上2018年第一季後生技產業連續五季獲利成長(年成長率),2018年底貿易戰系統風險所造成之低基期,使得2019年初股價大幅回升,績效表現令法人青睞。而生技族群在中美貿易戰中有遠離戰火特性,部分醫材產業更有轉單效益發生,預料貿易戰衝擊之後股價表現將回歸基本面行情。

 

上市醫材低基期明顯  運動器材成長驚人

 

上市醫材市值營收比(季)平均9.80,中位數落至5.47,明顯較生技其他族群為低。類股中6月除五鼎(1733)及訊映(4155)法人有明顯賣超外,其餘買超呈顯小幅加碼,6月平均報酬達2.70%,2019年截至5月為止,平均營收成長率約10.60%。

其中岱宇(1598)及喬山(1736)等健身器材類股,2019年初市值營收比僅有3左右,基期低加上受惠中美貿易戰轉單效應,急單湧現使得股價大幅彈升,5~7月股價漲幅達3成以上,而運動器材第一大廠喬山(1736)股價更是達80%以上,表現令人驚艷!


表一:上市醫材類股市值營收比     資料來源:公開資訊觀測站/金融家整理

上櫃醫材族群 生技展重點關注

 

上櫃醫材市值營收比(季)平均29.02,中位數落至8.83,平均數較高原因為部分類股如益安(6499)、台生材(6649)及安克(4188)等高風險創新醫材拉高均質,中位數8.83明顯降低,但與上市醫材中位數相比亦略高,顯示上櫃醫材具有高成長特性,投資人給予評價較上市為高。

類股中6月除太醫(4126)、泰博(4736)及金可-KY(8406)法人有明顯賣超外,其餘買超呈顯小幅加碼,法人接下來是否回補牽動股價表現。類股6月平均報酬1.84%,2019年截至5月為止,營收成長率平均值為48.16%,中位數為8.46%,顯示小型股營收成長較不穩定,如晶宇(4131)營收成長率達805.84%,但是尚未擺脫虧損狀態。

2019年亞洲生技大展首度與台灣生技月合併在台灣舉辦,日期為7/25~7/28日,主題為「投資生物科技,帶動亞太成長」(Biotech as the Next Growth Engine for Asia),著重於展現台灣的優勢─「資通訊科技」在生技醫藥的應用,例如:Medical AI、智慧醫院、精準醫療、新藥開發等,盼借此吸引電子業投入生醫領域。由於上櫃醫材中與智慧醫院相關類股如鈺緯(4153)、醫揚(6569)、商之器(8409)等與醫療顯示電腦有關。其餘Medical AI、精準醫療檢測等,更是上櫃醫材主要類股,是否受惠生技展獲得投資人關注備受期待。


表二:上櫃醫材類股市值營收比     資料來源:公開資訊觀測站/金融家整理

上市醫藥獲利穩健  除權息法人普遍加碼

 

上市醫藥類股市值營收比(季)平均19.81,中位數落至6.47,平均值為某些類股股拉高,如:寶齡富錦(1760)、國光生(4142)及神隆(1789)等。寶齡富錦治療慢性腎病患者之高磷血症新藥拿百磷(NEPHOXIL),2018年在美國受惠第二適應症慢性腎病病患之缺鐵性貧血症,擴大該新藥市場需求。2018年全年銷售大幅增長至9,600萬美元,年成長72.9%,2018年在美國的市佔率擴大到6.6%,全年共銷售了3,200萬顆。2019年主要授權夥伴Keryx與Akebia合併,預估通路整併後銷售穩定成長,加上下半年中國臨床啟動,市場預估拿百磷銷售為寶齡富錦股價關鍵因素。

國光生(4142) 是台灣公費流感疫苗主要供應商,冬天民眾所施打的流感疫苗有高達6成是出自國光生技。而國光生技在大陸的流感疫苗市場,除了現在的三價流感疫苗穩定銷售外,2020年還有機會可望拿到四價流感疫苗藥證。目前國光生技的充填產能已開到最大,每年可生產1,800萬劑,因此2018年決定增資興建第二充填線,預估2020年後第二充填線可以加入量產,產能將一舉增加3倍,第一、第二充填線的總產能可達1億劑。

類股中6月除寶齡富錦(1760)法人有明顯賣超外,其餘買超呈顯加碼。類股6月平均報酬3.00%,2019年截至5月為止,營收成長率平均值為8.70%,中位數為5.40%,顯示上市醫藥類股在多年經營之下獲利呈穩定狀態,除少數期待未來營運大幅成長外,大多屬於穩健價值股。


表三:上市醫藥類股市值營收比     資料來源:公開資訊觀測站/金融家整理

上櫃醫藥特色藥為重點  差異化成關鍵

 

上櫃醫藥類股市值營收比(季)平均13.06,中位數落至9.78,族群大致分為原藥料、學名藥、通路及特性藥等,由於醫藥通路營收穩定及學名藥近年殺價競爭因素,特色藥開發成為投資關注焦點,如美時(1795) 戒毒癮Buprenorphine╱Naloxone舌下含片全球市場銷售值上看10億美元,美時2018年取得美國藥證後開始出貨,出貨成長備受期待,假使能取得高市佔率,對股價表現為正面因素。保瑞(6472)2018年3月以 1,850 萬美元 (約新台幣 5.5 億元) 收購美國上市公司 Impax 子公司益邦製藥 100% 股權及廠房設備,不僅評價利益大增,其中帕金森氏症品牌特色藥PYTARY代工訂單每年上看10億台幣,對保瑞營收更是一大助益。

東洋(4105)因為處分智擎(4162)持股,使得業外收益大增,故市價營收比較同業為高,另外,晟德(4123)及健亞(4130)亦有轉投資收益衝高市價營收比特性。東洋近期針劑特色藥Pegylipo及Lipo-AB備受法人關注,目前申請美國藥證中。而困難學名藥「Octreotide LAR」為胜肽衍生物,國際合作進入臨床末期開發階段,東洋指出該學名藥用於治療肢端肥大症,為高技術門檻特色藥,具技術能力開發藥廠有限,全球潛在市場規模超過10億美元以上。

類股中6月除晟德(4123)、中天(4128)及馬光-KY(4139)法人有明顯賣超外,美時(1795)及東洋(4105)呈顯加碼。類股6月平均報酬1.64%,2019年截至5月為止,營收成長率平均值為4.38%,中位數為4.21%,顯示個股表現優於產業趨勢,外來產品差異化為股價表現關鍵因素。


表四:上櫃醫藥類股市值營收比     資料來源:公開資訊觀測站/金融家整理

醫美食品獲利高  海外市場成長高

 

醫美食品類股為生技類股中獲利明顯為高族群,市值營收比(季)平均12.92,中位數落至12.21,產業整體表現大致相同。其中高獲利類股明顯具有大陸市場特色,如:葡萄王(1707)、麗豐-KY(4137)、羅麗芬-KY(6666)、佐登-KY(4190)及大江(8436)等,大陸營收占比皆超過50%以上。由於大陸市場廣大,近年消費能力逐年上升,使得相關類股營收呈現高度成長。而中美貿易戰對內需影響是否為正面因素,成為醫美食品在大陸營收成長關鍵。

類股中6月除大江(8436)、葡萄王(1707)法人有明顯賣超外,其餘除佐登-KY(4190)有明顯加碼外,其餘法人買賣中性。類股6月平均報酬1.58%,2019年截至5月為止,營收成長率平均值為16.94%,中位數為6.37%,顯示營收雖大幅成長,但因為主要市場為中國大陸,投資人對於貿易戰影響可能呈現觀望態度。


表五:醫美食品類股市值營收比     資料來源:公開資訊觀測站/金融家整理

特用化學生技   小眾市場類股較少

 

特用化學為生技類股中小市場族群,市值營收比(季)平均8.35,中位數落至6.87,顯示產業較不受投資人注意,故整體評價較低。但其中檢測服務如:亞諾法(4133)、創源(4160)及慧智(6662)與精準醫療檢測有關,是否因為7月生技展而引起投資人關注,值得追蹤。


表六:特用化學生技類股市值營收比     資料來源:公開資訊觀測站/金融家整理

醫藥研發驗收期  爆發性成長引注目

 

醫藥研發為生技類股中最受關注之類股,幾乎為上櫃市場特色族群之一,上市醫藥研發約僅有懷特(4108)及泰福-KY(6541)兩家。市值營收比(季)平均高達11,809.89,中位數落至198.69,顯示醫藥研發拉高整體生技類股市值營收比甚多。2019年截至5月份,醫藥研發族群營收成長率平均為763.57%,大幅度成長表示台灣醫藥研發正進入獲利階段,「本夢比」將轉化為本益比,有高度營收成長之個股,將成為檯面上聚焦點!

中裕(4147) 愛滋新藥TMB-355(Trogarzo)經過近一年保險通路推廣,2019年正式進入營收營收期,至6月份為止,處方簽開立數已經超過400位,假使今年處方簽數量如原先預期一般達1,000位左右,年度營收目標8億元應該可以順利達成,並且公司預期年底歐盟藥證應可以順利取得。藥華藥(6446)旗下治療真性紅血球增生症新藥Besremi於2019年2月取得歐盟藥證,下半年正式出貨德國及奧地利,預計需經過1年多保險通路布局,2020年後將可以進入銷貨成長期。

在藥證申請方面,逸達(6576) 柳菩林抗前列腺癌新劑型新藥FP-001,歐盟市場於2019年初正式以8,600萬美金授權Accord Health Ltd,美國市場亦有望在2019年底前簽訂授權合約,公司預計簽約金上看一億美金,唯美國藥證申請目前為需補件階段,藥證申請進度成為授權合約簽訂關鍵。泰福-KY(6541) 2018年9月底將該公司研發的第一個生物相似藥TX-01,向美國FDA(食品暨藥物管理局)申請藥證,FDA已於今年4月完成查廠。泰福-KY表示查廠後雙方持續溝通,取得藥證只是時間上問題,預計最快在今年10月左右有美國藥證方面是否取得消息。

泰福-KY有機會成為台灣第一個成功進入國際市場上市之生物相似性藥物,目前策略上已經建立小型銷售團隊,針對大型通路如批發商、大型藥房、大型醫院集團及集體採購者(GPO)銷售,由於是由公司自行負責銷售,因此不須與其他公司分享利潤,故取得藥證之後實際營收成長度能相當引人好奇。


表七:醫藥研發生技類股市值營收比     資料來源:公開資訊觀測站/金融家整理

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